分析师：王杨S1230520080004
林琪S1230525070002
核心观点
“无产业，不牛市”，2024年9月以来，AI上游算力半导体景气释放，是科创板牛市启动的核心驱动。进入2026年，AI上游算力半导体景气进一步释放，科创板行情渐入佳境。
盈利改善：科创板牛市的核心驱动
“无产业，不牛市”，复盘过往牛市，牛市产生的必要条件是，具备景气释放驱动的产业趋势投资机会；牛市启动的核心条件是，产业盈利开始释放继而驱动板块盈利开始反转向上。
以创业板三轮牛市为例，2013年至2015年是移动互联网景气释放驱动的牛市周期，2019年至2021年是新能源、半导体和CXO等景气释放驱动的牛市周期，2024年9月以来是AI上游算力和半导体景气释放驱动的牛市周期，这三轮牛市周期的启动发令枪都是创业板的盈利拐点。
本轮科创板牛市始于2024年9月并持续至今，科创板牛市产生的必要条件是，AI上游算力半导体开始迎来景气释放；科创板牛市于2024年下半年启动，在于AI上游算力半导体盈利释放继而驱动板块盈利开始反转向上。
整体法下，科创板盈利2024年底附近迎来拐点时刻，此后盈利同比持续改善。根据最新财报数据，2025年报科创板整体归母净利同比达21%，较2025年三季报的8%大幅提升，而2026年一季报归母净利润同比高达188%，整体盈利仍处持续改善通道。分行业来看，根据2025年年报与2026年一季报，电子作为科创板盈利改善的核心驱动盈利同比持续扩大，此外，医药生物、机械、电力设备、计算机等行业作为科创板的重要构成行业，盈利也呈持续改善格局。
就估值而言，结合Wind一致盈利预测，针对2026年动态估值，科创50动态估值PE中位数约78倍、科创100约79倍，科创200约78倍。进一步展望2027年动态估值，科创50动态估值PE中位数约56倍、科创100约58倍，科创200约53倍。从PEG角度，科创50、科创200与科创综指整体PEG＜1。
位置对比：科创板牛市正处主升段
自2024年9月牛市启动以来，科创板牛市运行至何处，我们将借助2013年至2015年的创业板牛市对比对其分析，提供一个观察视角。
对比2013年至2015年创业板牛市，我们从三个角度分析，即，盈利反转后的持续时间、股价自低点的上涨位置、基金对科创板的配置水平。大致而言，结合三个维度，当前科创板所处位置，更类似于2014年附近的创业板。
投资线索：科创板龙头和远端次新
本轮科创板行情整体呈系统性演绎，自上而下把握配置线索的思路，可以结合2025年8月深度报告《科创板牛市：到哪了，如何配？》。一方面，关注科技板块龙头公司；另一方面，关注科创板远端次新股。
风险提示
AI上游景气不及预期；历史规律的有效性减弱；流动性收紧超预期。
以上内容为部分要点精选
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