新华财经上海7月31日电（张天源） 香港交易所（简称“港交所”）将于8月3日正式推出5年期人民币国债期货。作为离岸市场首只以中国国债为基准的场内利率衍生品，该产品的推出被视为补齐离岸人民币利率风险管理工具链的“重要一环”，将进一步增强人民币资产吸引力。
补齐“重要一环”：构建完整风险管理生态
随着近年来中国债券市场相继被纳入国际主流债券指数，境外机构持有人民币国债的规模持续增长。据中国人民银行上海总部发布的最新数据显示，截至2026年6月末，境外机构在银行间债券市场的托管余额为3.20万亿元，从券种看，境外机构持有国债2.01万亿元、占比62.8%，庞大的持仓规模催生了强烈的利率风险管理需求。
“港交所现在重启国债期货正当其时。”一位外资私募投资经理向新华财经表示，2017年港交所曾推出5年期中国国债期货，但彼时债券通刚启动，境外投资者配置和套保需求有限，交易生态尚处培育阶段。而随着债券通和互换通分别打通现券投资与人民币利率互换风险管理通道，离岸市场对场内、标准化、现金结算型人民币利率期货工具的需求基础更为充分。
广发证券固收首席分析师杜渐表示，过去境外投资者主要依赖“债券通”买入人民币债券，并通过场外市场的人民币不交收利率掉期（CNY NDIRS）或2023年推出的“互换通”来管理利率风险。然而，这些场外工具在标准化程度、交易便利性和日内流动性管理方面，与成熟的场内期货产品相比仍有差距。5年期人民币国债期货的推出，将与现有的“债券通”（现券交易）、“互换通”（场外利率互换）共同构成“现券-互换-期货”三位一体的完整风险管理闭环。
这一闭环的形成，将为境外长期配置型资金，如各国央行、主权财富基金、养老金和保险公司等，提供了高效、低成本且标准化的久期管理工具，有助于提升其持有人民币资产的意愿和稳定性，进一步巩固香港作为离岸人民币业务枢纽的地位。
合约规则设计：更贴合离岸市场需求
兴业证券宏观分析师段超表示，与境内成熟的5年期国债期货（TF合约）相比，港交所此次推出的产品在合约、规则设计上充分考虑了离岸市场的特点和境外投资者的交易习惯，更贴合离岸市场的需求。
在交割方式上，港交所合约采用现金交割。最终结算价将参考中债金融估值中心有限公司在最后交易日提供的一篮子国债估值计算得出。这一设计有效规避了国债现券跨境划转的复杂流程和法律障碍，是离岸衍生品市场的通行做法。
而在合约规模上，港交所合约面值设定为50万元人民币，相对更小的合约面值也有助于降低交易门槛，便于离岸投资者进行更精细化的头寸调整和风险管理。
此外，在交易时间上，港交所合约的交易时段为香港时间9:30至16:30，连续交易且无午休。这一安排覆盖了亚洲交易时段，也延长了境内市场收盘后的交易时间，使离岸投资者能够及时对盘后发布的宏观信息或海外市场波动做出反应，提升了风险管理的时效性。
香港交易所市场主管余学勤表示，推出国债期货是香港交易所丰富固定收益产品和助力人民币国际化的一大重要里程碑。这不仅将为国际投资者增加高效的风险管理工具，也将进一步拓宽中国债券估值基准在海外的运用场景，便利更多国际投资者投资中国债券。
定价之锚：在岸市场仍是核心
尽管港交所国债期货为离岸市场提供了新的定价参考，但市场普遍认为，当前其定价之锚仍将牢牢系于在岸市场。
国泰海通研究所分析师孙越表示，尽管离岸国债期货工具丰富了交易维度，但从交易规则和市场容量的角度看，5年期国债期货的定价仍将以5年期国债现券与境内中金所TF合约为锚。不过，由于参与者结构、资金成本、交易时段和交割机制的差异，两个市场之间可能会在特定时期出现基差，这为具备两地市场准入资格的专业机构提供了跨市场套利和相对价值交易的机会。
“参考持有国债现券境外机构类型来看，港交所5年期人民币国债期货的首批参与者或将主要以配置型外资机构为主，未来随着流动性改善将逐步吸引对冲基金等交易型资金入场。”段超表示，随着市场深度的逐渐增加和双向做市商机制的完善，境外宏观对冲基金、跨国自营交易机构等资金将陆续涌入，届时参与者结构也将从单一的避险需求自然演变至避险与交易共存的多元化格局。
展望未来，香港市场5年期人民币国债期货的推出，不仅有助于丰富离岸人民币产品生态圈，也为人民币资产的全球配置属性增添重要砝码。中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英表示，5年期人民币国债期货推出后，投资人民币固定收益产品的境外机构投资者将能够更加便捷地进行风险管理，进而有助于提升中国债券市场对全球投资者的吸引力。
华泰证券研究所所长张继强也表示，对香港市场而言，该产品是香港《固定收益及货币市场发展路线图》的具体落地，与债券通、互换通、人民币期货等共同完善离岸人民币风险管理生态，并进一步巩固香港的离岸人民币业务枢纽地位。其有助于将人民币债券市场由单纯持有进一步推向可对冲、可组合管理，并与境内QFII国债期货套保准入相呼应，补强人民币资产的跨境风险管理“工具箱”。
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